Il metallo giallo ritrova il suo splendore

La logica qui è relativamente semplice. L'oro, naturalmente, è un bene senza rendimento - e, tra parentesi, senza valore intrinseco. Quindi, man mano che i rendimenti diminuiscono, soprattutto all'inizio della curva, che è tipicamente molto più sensibile alle variazioni delle prospettive di politica monetaria a breve termine, l'attrattiva relativa dell'oro tende ad aumentare, poiché il costo opportunità di detenere un bene a rendimento zero diminuisce. In altre parole, quando il rendimento disponibile altrove diminuisce, detenere il metallo giallo diventa relativamente più attraente.

Per quanto riguarda i rendimenti reali, il recente calo sembra essere determinato da due fattori. Fattori che, a prima vista almeno, sono in qualche modo in contrasto tra loro.

In primo luogo, i Treasuries a breve termine hanno registrato un forte rialzo di recente, con la scorsa settimana che ha segnato il più grande calo settimanale del rendimento nominale a 2 anni dallo scorso gennaio, poiché i partecipanti al mercato continuano a prezzare l'inizio del tanto atteso ciclo di easing della Fed a giugno, mostrandosi anche riluttanti a superare la previsione di un outlook più restrittivo di 75bp di tagli nel 2024 che implica il più recente dot plot della FOMC.

Nel frattempo, i breakeven sull'inflazione sono aumentati in modo significativo, con il breakeven a 2 anni che si trova a cavallo del 2,8%, al suo massimo da marzo scorso. Questo è il risultato di partecipanti al mercato che sembrano diventare sempre più nervosi sulle prospettive di un'inflazione relativamente persistente, alla luce dei dati sull'IPC e sul PPI di febbraio più caldi del previsto, insieme alla persistente inflazione nei servizi, con un mercato del lavoro estremamente solido.

L'inerzia, almeno nel breve termine, sembra favorire gli appassionati dell'oro per ora, in particolare con il prezzo che ha superato la soglia di $2.100/oncia, e con il bilancio dei rischi che favorisce ulteriori guadagni del Tesoro - o, almeno, il trading all'interno di un range - probabilmente fino alla prossima pubblicazione dell'IPC USA il 12 marzo. Un po' di domanda di rifugio che si aggiunge al mix sopra menzionato probabilmente aiuterà anche le cose.

Tuttavia, il rally dell'oro non è stato visto solo contro il dollaro, che è rimasto sostenuto rispetto ai pari del G10 per via della narrativa in corso sull'eccezionalismo degli Stati Uniti che ha guidato il mercato dei cambi per gran parte dell'anno finora. Infatti, la natura relativamente solida del biglietto verde di recente rende i guadagni dell'oro piuttosto più impressionanti.

Quando quotato in EUR, ad esempio, il metallo giallo è scambiato a un nuovo record.

Infine, anche nel CNH, anche se la valuta - per estensione - rimane strettamente gestita dalle autorità domestiche.

È chiaro, quindi, che la recente domanda per il metallo giallo non è semplicemente una storia di FX, rafforzando la narrativa sopra menzionata sul calo dei rendimenti reali, e la persistente domanda di rifugio, essendo i principali catalizzatori per l'ultimo aumento nel metallo giallo. Quindi, il percorso di minor resistenza probabilmente continua a salire per ora - con il rischio naturale che alcuni vecchi rialzisti possano prendere profitto ora che la soglia psicologica di $2.100/oncia è stata superata - con il rapporto CPI di febbraio, e la decisione della FOMC di marzo i due principali rischi ribassisti.