BoJ meeting Playbook - un terreno minato per lo JPY ma non un punto di svolta

Recenti report stampa hanno aumentato le aspettative che la Banca del Giappone (BoJ) stia preparando il terreno per allontanarsi dalla sua impostazione di politica monetaria non convenzionale. Questo vedrebbe essenzialmente la BoJ aumentare il tasso di interesse di politica dal -0,1% (Negative Interest Rate Policy o NIRP) al 0,0%.

Potrebbe anche esserci una rimozione formale del limite morbido del 1% sul Controllo della Curva dei Rendimenti (YCC), così come modifiche intorno agli acquisti di asset rischiosi, come gli ETF.

Le modifiche ai suoi acquisti di asset potrebbero avere implicazioni per la traiettoria del bilancio in costante espansione della BoJ.

La domanda per i trader è se le azioni o non-azioni della BoJ costituiscono un evento di rischio significativo per il JPY e l'indice JPN225, una considerazione chiara per i trader da gestire.

Esistono diversi modi per valutare il rischio delle esposizioni

In primo luogo, vale la pena notare che le aspettative di mercato potrebbero muoversi bruscamente a seconda dei risultati dei negoziati salariali della primavera in Giappone (previsti per il 15 marzo). I sindacati stanno spingendo per un aumento di quasi il 6%, che costituirebbe comunque il più grande aumento salariale dagli anni '90, anche se è probabile che si stabilizzi più vicino al 5%.

Anche se questi dati coprono solo gli aumenti salariali nelle grandi aziende giapponesi, sono importanti per il processo decisionale della BoJ, quindi saranno importanti per le aspettative di mercato.

Cosa è prezzato nei mercati dei tassi in Giappone?

Vediamo che sono prezzati 7bp di rialzi negli swap giapponesi per la riunione di marzo della BoJ, con un'implicata probabilità del 70% di un rialzo di 10bp. Questo prezzo centrale è stato sostenuto dall'ampia copertura recente nella pubblicazione Jiji che la BoJ potrebbe alzare i tassi se i salari aumenteranno "significativamente" oltre il 3,8% anno/anno. 

Quindi, tutte le cose essendo uguali, mentre il mercato ha già fatto qualcosa per prezzare un rialzo di 10bp, potremmo comunque vedere un rapido rally dello JPY se si verificherà. Anche se l'entità del movimento dipende dalla dichiarazione della BoJ, dove sembra estremamente probabile che se ci sarà un rialzo dei tassi allora la dichiarazione non mostrerà urgenza a rialzare i tassi di nuovo nel breve termine. 

È importante sottolineare che c'è chiaramente una grande differenza tra un movimento simbolico lontano dal NIRP e l'inizio di un ciclo di rialzi, come abbiamo visto in altri paesi FX G10. 

Al contrario, in caso la BoJ lasciasse invariata la politica monetaria probabilmente vedremo un calo del JPY, ma di nuovo il declino potrebbe essere attenuato dalla dichiarazione che avverrà a aprile. Mi sembra chiaro che se la BoJ non modificherà la politica al meeting di marzo, allora c'è una probabilità molto alta di un rialzo al meeting di aprile - quindi a meno di un rapido cambiamento di posizione, importa davvero se è marzo o aprile?

Per quanto riguarda le aspettative degli economisti, un recente sondaggio di Bloomberg ha rivelato che il 54% dei partecipanti (su 50) pensava che il meeting di aprile fosse il momento più probabile per un rialzo, anche se questo numero era diminuito rispetto al sondaggio condotto a gennaio. Il 38% degli economisti vede il meeting di marzo come una data probabile, ma questo potrebbe aumentare a seconda dell'esito dei negoziati salariali primaverili.

Movimento previsto - volatilità implicita

Se guardiamo al mercato delle opzioni, vediamo che la volatilità implicita a 1 settimana di USDJPY si attesta all'11,5%, che è il 43° percentile del range di 12 mesi, anche se mi aspetto che aumenterà man mano che ci avviciniamo a una settimana importante di eventi di rischio. Possiamo quantificare il movimento previsto attraverso strategie di volatilità delle opzioni (come straddle o strangle) e vedere il movimento implicito (al rialzo o al ribasso con un livello di confidenza del 68%) durante la settimana in USDJPY è di 210 pips - ciò suggerisce un intervallo di gioco in questo periodo di tempo da 149,71 a 145,49.

L'interesse del mercato sta aumentando.

Menzioni settimanali di "BoJ" nei media globali

Scansionando le pubblicazioni di notizie per le menzioni di 'BoJ' stiamo vedendo un buon interesse a riportare sull'incontro, anche se il livello di copertura non è certamente ai livelli estremi, come abbiamo visto nel dicembre 2022. Tipicamente, maggiore è l'interesse per l'incontro, maggiore è il potenziale per movimenti fuori misura che i trader di JPY devono gestire.

Dal lato del cliente, stiamo vedendo un buon interesse bidirezionale nel trading USDJPY, e i cross JPY e i volumi sono sicuramente aumentati, suggerendo un interesse elevato nell'incontro della BoJ.

Un altro fattore chiave che potrebbe influenzare l'entità del movimento sulle notizie è la posizione.

Molti si concentrano sul rapporto settimanale dei Commitment of Traders (CoT), dove vediamo che la posizione JPY detenuta da conti non commerciali è stata nettamente ribassista per diversi anni.

Detto ciò, sono sempre scettico nei confronti del rapporto settimanale CoT sui futures FX, dato che spesso questa cifra è in contrasto con il bias visto dai desk di flusso delle banche d'investimento.

Possiamo guardare all'azione dei prezzi e ai tecnici e vedere che il JPY ha trovato attività di acquisto dal 23 febbraio, con alcuni segnali che i trader stanno modificando la posizione ribassista sul JPY in vista dell'incontro, in particolare rispetto al NZD e all'USD.

In sintesi

La riunione della BoJ è un chiaro evento di rischio per il quale i trader dovranno esaminare le esposizioni – dove il focus principale è se la banca guarderà a aumentare i tassi in questa riunione o segnalerà che arriveranno ad aprile, anche se ci sono altri fattori da considerare come i livelli impliciti di futuri acquisti di bond. La prospettiva di un movimento repentino nella JPY è reale, ma a meno che non vedremo un movimento significativo nel mercato dei bond giapponesi e più aumenti vengano prezzati fino al 2024, allora non dovrebbe essere un game changer per la JPY e USDJPY presto tornerà ad allinearsi con i differenziali di rendimento dei bond US-JP.