ข้อตกลงสงบศึกภาษี สหรัฐฯ-จีน: การพักชั่วคราวในสงครามระยะยาว

ผลลัพธ์จากการเจรจาภาษีระหว่างสหรัฐฯ-จีนสร้างความประหลาดใจเกินความคาดหมายของตลาด โดยมีการตอบรับในเชิงบวกทันทีในตลาดทุน ดัชนีฮั่งเส็งพุ่งขึ้นเกือบ 2.9% ภายในวันเดียว อย่างไรก็ตาม ความเชื่อมั่นนี้อยู่ได้ไม่นาน เนื่องจากนักเทรดฝั่งขายชอร์ตรีบปิดสถานะในวันถัดมา ทำให้ตลาดอ่อนตัวลงอีกครั้ง

การพลิกกลับนี้ทำให้นักลงทุนสงสัยว่า: ทำไมตลาดจึงถอยตัวทันทีที่ข่าวดีมาถึง? ยังมีประเด็นอะไรที่ยังไม่ได้รับการแก้ไขซ่อนอยู่ภายใต้การหยุดพักการเจรจาชั่วคราวนี้? และสัญญาณทางมหภาคใดจะกำหนดทิศทางในบทต่อไปของความขัดแย้งที่ซับซ้อนนี้?

ความเสี่ยงจากภาวะเงินเฟ้อซบเซากดดันให้สหรัฐฯ ต้องหาทางออก

จากมุมมองมหภาค ภาษีส่งผลกระทบต่อจีนและสหรัฐฯ ในลักษณะที่แตกต่างกันอย่างมาก สำหรับสหรัฐฯ ภาษีเป็นแรงกระแทกทางด้านอุปทาน ซึ่งอาจนำไปสู่เงินเฟ้อและทำให้กำไรของภาคธุรกิจลดลง ในขณะที่สำหรับจีน ภาษีมีผลต่อด้านอุปสงค์โดยตรง โดยกดดันการส่งออกและการลงทุน

ในระยะสั้น ข้อมูลเศรษฐกิจของสหรัฐฯ ยังคงแสดงความแข็งแกร่ง ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตรประจำเดือนเมษายนออกมาดีกว่าคาด รวมถึงดัชนี PMI ภาคการผลิตและบริการก็ดีกว่าที่คาดเช่นกัน ราคาน้ำมันที่ต่ำและการนำเข้าแบบเร่งล่วงหน้าได้ช่วยควบคุมเงินเฟ้อ อย่างไรก็ตาม หากยังมีการเก็บภาษีในระดับสูงอย่างต่อเนื่อง ภาวะเงินเฟ้อซบเซาที่ประธานเฟด Jerome Powell กังวลอาจกลายเป็นจริงมากขึ้น ซึ่งจะจำกัดขอบเขตการผ่อนคลายนโยบายของเฟดอย่างมาก

ในด้านการเมือง การเลือกตั้งกลางเทอมของสหรัฐฯ ปี 2026 ใกล้เข้ามาแล้ว และข้อจำกัดทางการคลังเริ่มเข้มงวดมากขึ้น เมื่อหนี้สาธารณะพุ่งแตะระดับ 36 ล้านล้านดอลลาร์ ประเด็นจึงไม่ใช่แค่เรื่องขาดดุลงบประมาณอีกต่อไป แต่กลายเป็นวิกฤตเชิงโครงสร้าง
ทั้งทางด้านภาษี การขาดดุล และหนี้ กำลังรวมตัวเป็นสามเหลี่ยมพิษ ทำให้การเจรจาไม่ใช่เรื่องที่สามารถเลือกได้สำหรับวอชิงตัน แต่เป็นสิ่งที่จำเป็น

จีนเดินเกมเชิงรุกเพื่อสร้างเสถียรภาพด้านความคาดหวัง

ในทางตรงกันข้าม จีนได้ดำเนินมาตรการอย่างรอบคอบและเชิงรุกมากขึ้น ก่อนการเจรจาภาษีและการประชุมเฟดที่กำลังจะมาถึง ปักกิ่งได้ออกมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจชุดหนึ่งที่มีเป้าหมายเพื่อรักษาเสถียรภาพของความคาดหวังในตลาด ซึ่งผู้เขียนเชื่อว่ามีเหตุผลหลักอยู่สองประการที่อยู่เบื้องหลังช่วงเวลานี้

ประการแรก การออกมาตรการกระตุ้นในช่วงหลังวันหยุดซึ่งเป็นช่วงชะลอตัวของกิจกรรมเศรษฐกิจ และหลังจากดัชนี PMI เดือนเมษายนอ่อนตัวลง จะช่วยรองรับแรงกดดันทางเศรษฐกิจ ประการที่สอง การดำเนินมาตรการดังกล่าวควบคู่ไปกับช่วงที่ค่าเงินหยวนแข็งค่า ช่วยลดความกังวลเรื่องการไหลออกของเงินทุนและความผันผวนของอัตราแลกเปลี่ยน

ในด้านนโยบาย มาตรการกระตุ้นประกอบด้วย การลดอัตราส่วนเงินสำรองของธนาคารหลักลง 50 จุด การลดอัตราส่วน RRR สำหรับบริษัทสินเชื่อรถยนต์และเช่าซื้อเป็นศูนย์ การลดอัตราดอกเบี้ยนโยบายลง 10 จุด การลดดอกเบี้ยในเครื่องมือทางการเงินที่ได้รับการสนับสนุนจากรัฐ และการเพิ่มโควตาสำหรับโครงการปล่อยสินเชื่อเฉพาะกลุ่ม

ตลาดทุนก็มีบทบาทในการสนับสนุนเช่นกัน หน่วยงานได้รวมเครื่องมือช่วยเหลือตลาดเข้าด้วยกัน ผ่อนคลายข้อจำกัดในการนำเงินของบริษัทประกันเข้ามาลงทุนและกำกับให้สถาบันการเงินจัดตั้งหน่วยลงทุนเฉพาะทางที่มุ่งเน้นหุ้นเทคโนโลยี
และพันธบัตรนวัตกรรม

มาตรการกระตุ้นครั้งนี้ไม่ได้มีเป้าหมายแค่ฟื้นฟูความเชื่อมั่นเท่านั้น แต่ยังมุ่งกระตุ้นอุปสงค์ภายในประเทศผ่านการขยายสินเชื่อเชิงโครงสร้าง โดยมุ่งเน้นการลงทุนในเทคโนโลยี การบริโภคที่เป็นมิตรกับสิ่งแวดล้อม และบริการดูแลผู้สูงอายุ มาตรการเหล่านี้ช่วยปรับสมดุลทางเศรษฐกิจในระยะยาวและลดการพึ่งพาอุปสงค์จากต่างประเทศ แปลงแรงกดดันจากภาษีให้กลายเป็นฐานความยืดหยุ่นในอนาคต

ยุทธศาสตร์การกระจายตลาดส่งออกของจีนก็กำลังเห็นผลเช่นกัน แม้การส่งออกไตรมาสแรกไปยังสหรัฐฯ จะลดลง 11.2% เมื่อเทียบปีต่อปี แต่การส่งออกไปยังอาเซียนและสหภาพยุโรปกลับเพิ่มขึ้น 8.4% และ 3.6% ตามลำดับ ซึ่งช่วยเสริมความแข็งแกร่งให้กับจุดยืนของจีนในการเจรจาในอนาคต

ข้อตกลงถูกลงนาม แต่สงครามการค้าอาจกำลังเพิ่งเริ่มต้น

แม้ว่าทั้งสองฝ่ายจะตกลงที่จะหยุดการใช้มาตรการภาษีใหม่ชั่วคราว แต่ความตึงเครียดพื้นฐานยังไม่ได้รับการแก้ไข ในความเป็นจริง ภาษีซึ่งเดิมถูกใช้เป็นเครื่องมือในการลงโทษในช่วงที่การค้าระหว่างกันแทบหยุดนิ่ง อาจกลายเป็นเครื่องต่อรองที่แท้จริงในระยะเจรจาใหม่เมื่อกระแสการค้าเริ่มฟื้นตัว

การลดภาษีลงจากระดับที่ “ไร้เหตุผล” ให้เหลือในระดับที่จัดการได้ ช่วยบรรเทาแรงกดดันจากเงินเฟ้อในสหรัฐฯ และเปิดพื้นที่ให้กับการส่งออกและอุปสงค์ภายในของจีน อย่างไรก็ตาม อัตราภาษีเฉลี่ยที่ยังอยู่ที่ 30% ยังคงเป็นภาระหนักสำหรับภาคธุรกิจจีน ขณะที่สหรัฐฯ ยังต้องเผชิญกับปัญหาทางการคลังและดุลการค้าที่ยังไม่ได้รับการแก้ไข ดังนั้น ข้อตกลงที่เกิดขึ้นอาจเป็นเพียงการหยุดยิงชั่วคราว ไม่ใช่ทางออกถาวร

ขณะเดียวกัน วอชิงตันอาจยกระดับความตึงเครียดในด้านอื่น ๆ ไม่ว่าจะเป็นการคว่ำบาตรบริษัทเทคโนโลยีของจีนอย่างเข้มงวดขึ้น การควบคุมการส่งออกชิ้นส่วนสำคัญ หรือการผลักดันให้ห่วงโซ่อุปทานเปลี่ยนเส้นทางผ่านเอเชียตะวันออกเฉียงใต้และเม็กซิโก กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ สมรภูมิอาจเปลี่ยน แต่การแข่งขันจะยังคงดำเนินต่อไป

ต่อไปจะเกิดอะไรขึ้น?

แม้ความตึงเครียดทางการค้าจะผ่อนคลายลงในขณะนี้ แต่นักลงทุนยังคงระมัดระวัง ไตรมาสที่สองจะมีความสำคัญอย่างยิ่งในการประเมินทิศทางนโยบายและความเชื่อมั่นของทั้งสองฝ่าย

ในประเด็นการเจรจาภาษี ทั้งสองฝ่ายได้ถอยห่างจากระดับภาษีที่เกิน 100% ไปแล้ว จึงแทบไม่มีโอกาสที่เราจะได้เห็นระดับนั้นอีก อย่างไรก็ตาม รัฐมนตรีคลัง Bessent ได้บอกใบ้ถึงข้อตกลงการซื้อสินค้ารอบใหม่จากจีน แต่ประวัติศาสตร์ก็เตือนเราว่า หากจีนยังคงถือไพ่เหนือกว่าในการเจรจาและใช้กลยุทธ์ “สัญญาแต่ไม่ทำจริง” เหมือนในปี 2019 ก็อาจทำให้สหรัฐฯ สูญเสียอำนาจต่อรองมากยิ่งขึ้น และกลับกลายเป็นว่าทรัพย์สินจีนได้รับแรงสนับสนุนมากขึ้น

ขณะนี้นักลงทุนจับตาความคืบหน้าจริงในสามด้านในสหรัฐฯ ได้แก่ การเจรจาภาษี การลดภาษี และการลดดอกเบี้ย หากไม่มีผลลัพธ์ที่ชัดเจนในอย่างน้อยหนึ่งหรือสองด้าน การประเมินมูลค่าสินทรัพย์เสี่ยงอาจเผชิญแรงกดดันอีกครั้งเมื่อตลาดปรับราคาใหม่ตามความเสี่ยงด้านภาษี

ในฝั่งจีน การสงบศึกภาษีที่เกิดขึ้นได้ช่วยลดความเสี่ยงภายนอกไปบางส่วน หลายฝ่ายเชื่อว่าเป้าหมายการเติบโตปีละ 5% สามารถบรรลุได้โดยไม่ต้องมีมาตรการกระตุ้นขนาดใหญ่เพิ่มเติม อย่างไรก็ตาม หากข้อมูลเศรษฐกิจในไตรมาสสองปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ การประชุมกรมการเมืองพรรคคอมมิวนิสต์ในเดือนกรกฎาคมอาจกลายเป็นจุดเปลี่ยนด้านนโยบายครั้งใหม่ ท่ามกลางความเชื่อมั่นของตลาดที่ขับเคลื่อนด้วย AI และอุปสงค์ในประเทศที่ได้แรงหนุนจากมาตรการกระตุ้น ภาคเทคโนโลยีและผู้บริโภคยังคงเป็นจุดโฟกัสสำคัญ

โดยสรุป การสงบศึกภาษีไม่ได้หมายความว่าความเสี่ยงได้หมดไป การกลับมาของกระแสการค้าไม่ได้หมายความว่าความเชื่อใจกันได้ฟื้นตัว การเจรจาระหว่างสหรัฐฯ กับจีนยังห่างไกลจากคำว่าสิ้นสุด และตลาดจะยังคงแสวงหาสมดุลระหว่างความหวังกับความระมัดระวัง