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Commodities

黃金展望:三重風險交織,下方空間有限

Dilin Wu
Dilin Wu
研究策略師
2025年7月7日
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黃金重返3300美元關口,市場聚焦降息預期、財政擴張與貿易政策,短期波動加劇,中長期支撐因素逐步浮現。

過去一週,黃金價格先漲後跌,重新站上3,300美元大關,但空頭力量依然占優。強勁的經濟數據、聯準會對降息保持觀望態度,以及股市持續吸金,合力削弱了黃金的短期吸引力。不過,從中期視角看,債務壓力、通膨隱憂與關稅不確定性仍然存在,黃金作為風險對沖工具的需求依舊強勁。

本週,市場將聚焦於關稅政策的最新進展及川普相關表態,這些消息很可能成為黃金短線波動的催化劑。

$3,300爭奪激烈,多空短線博弈升級

從XAUUSD日線圖來看,多頭上週先後收復$3,300與50日均線兩個關鍵技術水準。儘管一度占據主動,但上漲勢頭並未持續。自上週四以來,市場多空拉鋸,目前正驗證$3,300的支撐有效性。

XAUUSD_2025-07-07_14-45-47.png

若該水準失守,5月末與6月末的低點$3,250附近可能成為下一個觀察買盤的關鍵區域。相反,若多頭重新占據主導,價格在$3,400附近的表現值得關注。

在我看來,黃金近期承壓,是因為三個因素共振:美國經濟數據強勁、聯準會無迫切降息意願、美股走強吸引部分避險資金流出金市。

非農優於預期,降息定價轉鷹

上週公布的美國非農就業數據表現出色:新增就業人數達到14.7萬,遠超市場普遍預期的10.5萬;同時,失業率從預期的4.3%意外下降至4.1%,顯示勞動力市場依然穩健。平均時薪年增率雖略低於市場共識,但整體仍維持溫和增長。綜合來看,這是一份典型的「軟著陸」報告——既未出現嚴重疲弱導致經濟衰退風險升高,也未強勁到引發通膨反彈的擔憂。

US-rates_2025-07-07.png

數據發布後,市場對聯準會7月份降息的預期明顯降溫,降息機率從報告前的約25%驟降至僅5%。不過,儘管短期內降息預期下調,但市場仍未完全放棄年內降息兩次的可能性。

這一政策節奏的調整對黃金市場的影響具有雙面性。一方面,降息推遲削弱了黃金作為無息資產的吸引力,短期內的直接利多減弱;另一方面,未來貨幣政策路徑變得更不確定與模糊,反而為黃金提供了支撐。

「大而美」法案通過,財政隱憂或為金價托底

正當川普呼籲聯準會降息300個基點,而鮑威爾依舊選擇按兵不動之際,美國的財政政策卻早已駛入快車道。「大而美」法案(One Big Beautiful Bill)以微弱優勢通過國會,核心內容包括延長2017年減稅政策以及大幅提高債務上限至5萬億美元。此舉預估將使美國財政赤字占GDP比重攀升至7%以上,財政刺激力度空前。

誠然,該法案短期內有效緩解了財政部「資不抵債」的困境,也在一定程度上提振了市場信心。一部分市場參與者甚至認為,這種激進的財政擴張有望在短期內支撐美國經濟增長,推動美股等風險資產創新高,並帶動大量流動性自黃金等防禦性資產中流出。

然而,這背後也伴隨著潛在風險:美債發行規模急遽膨脹可能導致供給壓力上升,跨資產的流動性面臨收縮,財政可持續性的質疑也開始浮現。正因如此,黃金作為對抗財政擴張風險的工具,仍具配置價值。

美元空頭敘事仍在,黃金中期利多

與此同時,美元走勢也對黃金構成間接支撐。即便美債殖利率全線走高,美元卻未能在非農數據公布後出現明顯反彈,顯示其上漲動能正在減弱。

USDX_2025-07-07_16-12-56.png

各國央行持續增持黃金儲備,新興市場更將其視為「去美元化」的核心資產。這種結構性需求,為黃金價格提供堅實基本面支撐。換句話說,即使名目利率短期走高,只要市場對美元資產的信心出現邊際弱化,黃金便能重新獲得青睞。

貿易政策不確定:下一個波動催化劑

而這一切,僅僅是短期變數的開端。7月9日,被稱為「自由日」的關稅豁免期限即將到期。川普已明確表示,將自7月7日起陸續向多國發出關稅通知信,若談判未能及時達成協議,新的關稅措施將於8月1日正式實施。

市場普遍將此視為一場「談判策略」的老戲法——透過威脅與施壓換取讓步——導致緊張情緒逐步緩和,對金價形成一定壓力。

然而,這種樂觀情緒仍不可過度。尤其在企業獲利率剛企穩、全球製造業供應鏈逐步恢復的關鍵時刻,新一輪關稅擾動不僅可能抬高企業成本,還可能透過進口價格傳導至核心通膨,增添通膨壓力。在這樣的背景下,黃金的避險需求仍具實質性支撐,持有黃金的價值不可忽視。

當政策模糊遇上財政激進,黃金不愁沒故事

總的來說,黃金過去一週由漲轉跌,目前正在測試$3,300支撐水準。短期內價格仍受制於經濟數據穩健、聯準會不急於降息與股市持續吸金效應。但從更高的時間框架來看,財政赤字擴大、政策路徑不明與各國央行持續買金,三重邏輯為黃金構築穩固底部。若價格能站穩$3,300,我仍傾向於將回調視為逢低布局的機會。

展望未來,美國與其他經濟體之間的貿易談判進展將是本週關注的焦點之一。目前川普已將「解放日」關稅的執行時間由7月9日推遲至8月1日,TACO交易情緒再度升溫。若後續公布的協議內容仍缺乏具體細節或川普態度轉趨溫和,「狼來了」的故事說多了,可能令黃金短期承壓。

相反,若新一輪條款偏強硬,特別是涉及更高關稅門檻或限制措施的落實,可能推升市場對貿易摩擦升級的擔憂,進而激發避險情緒。在這種情況下,美股或新興市場貨幣可能受壓,而黃金、日圓等避險資產有望獲得短線支撐。

緊接而來的是美國6月CPI數據,這將是聯準會判斷9月是否降息的關鍵參考依據之一。儘管非農表面亮眼,但就業結構潛藏隱憂,因此通膨數據更可能成為接下來利率政策的定調者。

若CPI環比與年比漲幅放緩,市場對9月降息的押注將升溫,有助於推動美債殖利率回落、美元走弱,並支撐金價。但若通膨數據意外強勁,則可能引發市場重新評估聯準會的寬鬆預期,對黃金構成壓力。

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