黃金展望：三重風險交織，下方空間有限

過去一週，黃金價格先漲後跌，重新站上3,300美元大關，但空頭力量依然占優。強勁的經濟數據、聯準會對降息保持觀望態度，以及股市持續吸金，合力削弱了黃金的短期吸引力。不過，從中期視角看，債務壓力、通膨隱憂與關稅不確定性仍然存在，黃金作為風險對沖工具的需求依舊強勁。

本週，市場將聚焦於關稅政策的最新進展及川普相關表態，這些消息很可能成為黃金短線波動的催化劑。

$3,300爭奪激烈，多空短線博弈升級

從XAUUSD日線圖來看，多頭上週先後收復$3,300與50日均線兩個關鍵技術水準。儘管一度占據主動，但上漲勢頭並未持續。自上週四以來，市場多空拉鋸，目前正驗證$3,300的支撐有效性。

若該水準失守，5月末與6月末的低點$3,250附近可能成為下一個觀察買盤的關鍵區域。相反，若多頭重新占據主導，價格在$3,400附近的表現值得關注。

在我看來，黃金近期承壓，是因為三個因素共振：美國經濟數據強勁、聯準會無迫切降息意願、美股走強吸引部分避險資金流出金市。

非農優於預期，降息定價轉鷹

上週公布的美國非農就業數據表現出色：新增就業人數達到14.7萬，遠超市場普遍預期的10.5萬；同時，失業率從預期的4.3%意外下降至4.1%，顯示勞動力市場依然穩健。平均時薪年增率雖略低於市場共識，但整體仍維持溫和增長。綜合來看，這是一份典型的「軟著陸」報告——既未出現嚴重疲弱導致經濟衰退風險升高，也未強勁到引發通膨反彈的擔憂。

數據發布後，市場對聯準會7月份降息的預期明顯降溫，降息機率從報告前的約25%驟降至僅5%。不過，儘管短期內降息預期下調，但市場仍未完全放棄年內降息兩次的可能性。

這一政策節奏的調整對黃金市場的影響具有雙面性。一方面，降息推遲削弱了黃金作為無息資產的吸引力，短期內的直接利多減弱；另一方面，未來貨幣政策路徑變得更不確定與模糊，反而為黃金提供了支撐。

「大而美」法案通過，財政隱憂或為金價托底

正當川普呼籲聯準會降息300個基點，而鮑威爾依舊選擇按兵不動之際，美國的財政政策卻早已駛入快車道。「大而美」法案（One Big Beautiful Bill）以微弱優勢通過國會，核心內容包括延長2017年減稅政策以及大幅提高債務上限至5萬億美元。此舉預估將使美國財政赤字占GDP比重攀升至7%以上，財政刺激力度空前。

誠然，該法案短期內有效緩解了財政部「資不抵債」的困境，也在一定程度上提振了市場信心。一部分市場參與者甚至認為，這種激進的財政擴張有望在短期內支撐美國經濟增長，推動美股等風險資產創新高，並帶動大量流動性自黃金等防禦性資產中流出。

然而，這背後也伴隨著潛在風險：美債發行規模急遽膨脹可能導致供給壓力上升，跨資產的流動性面臨收縮，財政可持續性的質疑也開始浮現。正因如此，黃金作為對抗財政擴張風險的工具，仍具配置價值。

美元空頭敘事仍在，黃金中期利多

與此同時，美元走勢也對黃金構成間接支撐。即便美債殖利率全線走高，美元卻未能在非農數據公布後出現明顯反彈，顯示其上漲動能正在減弱。

各國央行持續增持黃金儲備，新興市場更將其視為「去美元化」的核心資產。這種結構性需求，為黃金價格提供堅實基本面支撐。換句話說，即使名目利率短期走高，只要市場對美元資產的信心出現邊際弱化，黃金便能重新獲得青睞。

貿易政策不確定：下一個波動催化劑

而這一切，僅僅是短期變數的開端。7月9日，被稱為「自由日」的關稅豁免期限即將到期。川普已明確表示，將自7月7日起陸續向多國發出關稅通知信，若談判未能及時達成協議，新的關稅措施將於8月1日正式實施。

市場普遍將此視為一場「談判策略」的老戲法——透過威脅與施壓換取讓步——導致緊張情緒逐步緩和，對金價形成一定壓力。

然而，這種樂觀情緒仍不可過度。尤其在企業獲利率剛企穩、全球製造業供應鏈逐步恢復的關鍵時刻，新一輪關稅擾動不僅可能抬高企業成本，還可能透過進口價格傳導至核心通膨，增添通膨壓力。在這樣的背景下，黃金的避險需求仍具實質性支撐，持有黃金的價值不可忽視。

當政策模糊遇上財政激進，黃金不愁沒故事

總的來說，黃金過去一週由漲轉跌，目前正在測試$3,300支撐水準。短期內價格仍受制於經濟數據穩健、聯準會不急於降息與股市持續吸金效應。但從更高的時間框架來看，財政赤字擴大、政策路徑不明與各國央行持續買金，三重邏輯為黃金構築穩固底部。若價格能站穩$3,300，我仍傾向於將回調視為逢低布局的機會。

展望未來，美國與其他經濟體之間的貿易談判進展將是本週關注的焦點之一。目前川普已將「解放日」關稅的執行時間由7月9日推遲至8月1日，TACO交易情緒再度升溫。若後續公布的協議內容仍缺乏具體細節或川普態度轉趨溫和，「狼來了」的故事說多了，可能令黃金短期承壓。

相反，若新一輪條款偏強硬，特別是涉及更高關稅門檻或限制措施的落實，可能推升市場對貿易摩擦升級的擔憂，進而激發避險情緒。在這種情況下，美股或新興市場貨幣可能受壓，而黃金、日圓等避險資產有望獲得短線支撐。

緊接而來的是美國6月CPI數據，這將是聯準會判斷9月是否降息的關鍵參考依據之一。儘管非農表面亮眼，但就業結構潛藏隱憂，因此通膨數據更可能成為接下來利率政策的定調者。

若CPI環比與年比漲幅放緩，市場對9月降息的押注將升溫，有助於推動美債殖利率回落、美元走弱，並支撐金價。但若通膨數據意外強勁，則可能引發市場重新評估聯準會的寬鬆預期，對黃金構成壓力。