日經再創新高：政治預期、資金覺醒與科技潛力

日本前首相石破茂宣布辭職，令政壇再度陷入不確定。然而，政治震盪沒有嚇退投資者，反而成為資金追逐新故事的導火索。日經 225突破 44,000 點，不斷刷新歷史紀錄。究竟是什麼力量在推高日本股市？這種上漲是否具備可持續性？

政局變化引爆寬鬆預期

推動行情的首要動力來自於日本政局變化帶來的政策想象空間。眼下，自民黨內呼聲最高的候選人高市早苗主張擴大財政刺激、強化國防，並明確反對過早加息，這讓投資者憧憬更寬鬆的政策環境。若她上任，防務、能源及出口相關產業無疑將成為最大贏家。

即便另一位競爭者小泉進次郎勝出，也並非利空。他以溫和、穩健著稱，市場普遍認為，這將有助於股市維持平穩上漲的節奏。換句話說，無論最終人選是誰，市場都在為「新領導人帶來政策支持」這個故事買單。

全球寬鬆與貿易緩和利多風險資產

作為深受國際資金驅動的指數，日經 225 走勢與美聯儲的貨幣政策密切相關。後者被廣泛預期將在 9 月會議中降息 25 個基點，而 8 月美國 PPI 的回落也讓市場賦予了約一成的概率押注 50 個基點的降息。美國貨幣環境的放鬆不僅利好美股，也推動了包括日股在內的全球風險資產情緒升溫。

此外，日美貿易問題的進展也增強了交易員信心。日本首席關稅談判代表本周在 X 平台發文稱，美國將在 9 月 16 日之前下調對日本汽車的關稅，消除了 7 月協議遺留的不確定性。

對於依賴出口的日本而言，這一舉措直接利好汽車與半導體板塊，同時在心理層面提振了製造業信心。短觀調查顯示，9 月日本製造商信心已升至 2022 年以來的高點。對美貿易的不確定性緩解，成為日本市場的「托底力量」。

經濟復甦與資金回流：中期行情的「硬支撐」

如果說政治和外部環境是短期催化劑，那麼真正支撐日經自四月以來漲幅超過 46% 的，是日本經濟自身的恢復力。日本二季度 GDP 年化增長率達到 2.2%，遠超市場預期的 1.0%，內需和出口的驅動作用正在顯現。

日元貶值在此過程中發揮了「雙重作用」：一方面增強出口競爭力，另一方面使日本資產在海外投資者眼中「打了折扣」。僅 8 月份，外資就淨買入近 3500 億日元的日本股票和約 4200 億日元債券。

與此同時，隨著日本擴大投資稅收優惠的計劃，日本國內資金也在逐步活躍。數據顯示，日本家庭總金融資產超過 14 萬億美元，但長期以來現金和存款佔比超過一半。然而，隨著通脹逐漸回歸，居民的購買力和資產實際收益受到影響，而工資水平也迎來了三十年來首次實質性增長，可支配收入明顯改善。

這些變化提升了家庭對股市的興趣和風險承受能力，促使部分資金開始從儲蓄遷移至股票市場。對於日經指數而言，這類國內資金的流入提供了潛在的「長錢」支撐，不僅增加市場流動性，也為股市在面對外部波動時提供了穩定的需求基礎。

科技產業鏈崛起：日本成為「第三種選擇」

另一股推動日經上漲的重要力量來自科技板塊，尤其是 AI 與半導體相關產業。日本在相關領域具備集聚效應，從設計到製造，再到應用生態，都較為完善，這讓日本在全球資金尋找中美之外的投資標的時格外突出。

軟銀就是典型案例，其第一季度透過大手筆投資 AI 項目實現扭虧，包括在 OpenAI 的股權投資以及參與 Stargate 數據中心項目。而索尼則憑藉穩健的季度業績，上調了全年盈利預期，進一步增強了市場對科技股盈利韌性的信心。

對於有興趣投資科技主題的市場參與者來說，中美兩地的投資環境都面臨掣肘。美國科技股估值高企，加上貨幣政策前景不明，部分資金選擇分流；而中國市場則面臨貿易摩擦與國內融資政策收緊的挑戰。在這種背景下，日本市場憑藉較高的開放度、相對穩定的政策環境以及成熟的科技產業鏈，使其在全球資金尋求中國和美國之外的投資標的時具備優勢。

機遇與隱憂：結構性改革與政策不確定的博弈

總的來說，日經指數的這一輪上漲，並非單一因素驅動，而是短期政策、經濟復甦與長期改革共同作用的結果。隨著盈利預期改善、回購與股東回報加速推進，投資者開始將重心從短線題材轉向長期價值。如果這些改革能夠實質性提高企業 ROE，那麼日本股市的「價值重估」仍有不小的空間。

然而，樂觀背後並非沒有隱憂。首先，高估值與倉位集中意味著脆弱性上升。在股價快速攀升之後，市場往往更容易對負面消息過度反應。其次，雖然 GDP 超預期增長、日元貶值支撐了出口，但經常帳盈餘下滑凸顯進口成本壓力，這也暗示通脹風險依然存在。也就是說，外部樂觀與內部約束之間的張力，並未真正緩解。

此外，政治與政策變數也不容忽視。自民黨將在 9 月 22 日啟動總裁選舉程序，並於 10 月 4 日投票。若黨內權力之爭演變為內部分裂，市場的不確定性將迅速抬升。

從貨幣政策角度看，日本央行雖然已在工資增長與通脹指標上滿足加息前提，並暗示年內可能行動，但短期大概率仍維持觀望，這對股市形成支持。然而，一旦央行轉向更激進的緊縮，若日元大幅走強，出口導向型企業或將承壓。

我認為日本股市依舊是一個具有吸引力的中期故事，年內或能穩步收穫溫和漲幅。但這條上行之路可能不會一帆風順，全球不確定性意味著波動仍將成為伴隨行情的「常態」。