日經指數反彈：短期修復而非趨勢反轉

日經指數周一短暫跌破31,000點，創下自2024年8月以來的最低水平，觸發了熔斷機制。自3月26日高點以來，指數累計回調已超過20%，正式步入技術性熊市。儘管此後出現反彈，目前交投於33,000點上方，但這更像是由技術性超賣所引發的短暫修復，而非趨勢反轉的信號。中期來看，基本面和政策面尚無實質性改善，市場仍被高度不確定性所籠罩。

日經指數的急劇下跌直接回應了日益增加的外部壓力，尤其是美國近期的關稅決定。美國與中國之間的貿易摩擦升溫速度遠超市場預期，美國乃至全球經濟放緩的擔憂日益嚴峻，這不僅引發了亞洲資產的系統性拋售，也加劇了市場對全球經濟前景的憂慮。

與此同時，特朗普對日本商品徵收24%的關稅，遠高於此前市場普遍預期的10%至20%之間，這無疑對以出口為主的日本經濟產生了重大衝擊，特別是在汽車和半導體行業，25%的汽車進口關稅導致日本汽車股暴跌，進一步拖累了整體市場表現。

雖然白宮已將部分藥品和半導體納入關稅豁免名單，但晶片行業依然承壓，這清楚地表明投資者更關注政策走向，而非一些有限的特例。與此同時，避險需求推動日圓升值，進一步壓縮了出口商的利潤空間。日經指數的回撤不僅僅是短期情緒的宣洩，更反映了市場對行業盈利前景的重新定價。

更加令人擔憂的是，日本自身經濟的弱點愈加明顯。3月的PMI數據顯示，製造業和服務業均出現下降，反映出經濟增長放緩的趨勢。日本銀行最新發布的短觀經濟調查顯示，大型製造企業的信心顯著下滑，而非製造業部門則由於旅遊業和成本轉嫁獲得了一定支撐。這種行業間的不均衡局面使得日本央行的政策路徑更加複雜。

儘管三年期的通脹預期已飆升至創紀錄的2.4%，並且工資水平有所提高，理論上支持日本央行加息，但特朗普的強硬關稅政策可能會進一步壓制日本的製造業基礎，迫使日本央行推遲加息甚至延後正常化進程。

日本似乎正在積極與特朗普溝通，並尋求關稅政策的緩和，然而，白宮顧問彼得·納瓦羅的最新言論仍未能激發市場的樂觀情緒。他曾表示：“越南將關稅降至零對我們沒有意義——我們關心的是非關稅壁壘。”這表明，即便日本在關稅上做出讓步，它可能也難以獲得實質回報，放大市場的不安情緒。

從市場角度來看，日經指數的修正不僅反映了對美日貿易衝突的擔憂，還凸顯了市場對日本面臨滯脹風險和政策靈活性有限的認識。如果緊張局勢得以緩解，日經指數可能會迎來更具可持續性的反彈。但如果貿易衝突進一步升級，且國內增長放緩的背景下，該指數可能會面臨中期的重新下行壓力。