​​川普2025年關稅政策解析​

作者: Ahmad Assiri | 研究策略師

什麼是關稅？

關稅是政府對進口商品徵收的稅項。當進口商品被徵收關稅後，成本上升，使得消費者與企業購買這些商品的費用增加。

徵收關稅通常有幾個目的：

• 保護本國產業免受外國競爭衝擊
• 增加政府財政收入
• 對他國施加經濟壓力
• 藉由提高進口商品價格，關稅旨在鼓勵消費者與企業選購國產產品，從而支持本地產業與就業市場。

川普的2025年關稅政策

川普總統自重返白宮以來，在關稅政策上採取了更加激進的態度。與首個任期相比，他這次幾乎沒有對任何盟友或鄰國網開一面——包括加拿大、日本和歐盟——全部取消豁免，對進口商品大舉徵收新關稅。其核心目標是促進本地製造業復甦，但這種做法對全球供應鏈產生了重大衝擊。

目前關稅措施可分為四大類：

• 產品特定關稅（Product-specific Tariffs）：
  對所有進口鋼鐵、鋁材及汽車產品徵收統一稅率，屬於行業性關稅（Sectoral Tariffs）。與第一次任期不同，此次政策基本取消了所有特別豁免。
• 對等貿易措施（Reciprocal Trade Measures）：
  美國政府計劃施行「對等關稅」，針對外國對美商品徵稅的情況，作出同等甚至更高幅度的關稅回應，以創造更公平的出口環境。
• 國別特定關稅（Country-specific Tariffs）：
  加拿大、墨西哥與中國，由於與美國貿易逆差規模最大，將面臨全面性關稅壓力，以縮減貿易帳赤字。
• 針對性關稅（Targeted Tariffs）：
  某些針對性關稅則更多展現出政治操作性，例如對進口委內瑞拉石油的威脅性課稅。

哪些行業可能受負面影響？

不同產業受到關稅影響的程度各異，主要取決於其對進口商品的依賴程度以及供應鏈暴露情況。例如：

• 汽車與製造業（Automotive and Manufacturing）：
  由於高度依賴進口鋼材與鋁材，該行業面臨直接成本上升的壓力。關稅推高原材料價格，進一步擠壓企業利潤率，並可能導致最終產品售價上升，轉嫁至消費者身上。
• 消費電子與科技產業（Consumer Electronics and Technology）：
  科技行業仰賴全球供應鏈，尤其許多零組件來自被徵稅國家。關稅提升了零件進口成本，導致整體生產成本上升，進一步壓縮利潤空間。
• 農業（Agriculture）：
  雖然初期並非關稅直接目標，但農業行業往往成為報復性關稅的受害者。
  ○ 他國回應性關稅可能針對農業生產必需品，如肥料、農藥與農業機械，推高農業生產成本。
  ○ 這不僅增加了農民的經營壓力，也可能抑制整體產出，影響產業生產力。
• 零售業（Retail）：
  進口消費品的關稅上升，使零售商面臨雙重挑戰：一方面原材料與商品成本增加，另一方面消費者購買力減弱。這將可能拖慢零售收入成長，並加劇消費者對價格的敏感度。

哪些行業可能受益？

某些產業預計將因關稅的保護效應而受惠，包括：

• 本地製造業與金屬行業（Domestic Manufacturing and Metals）：
  美國鋼鐵與鋁材生產商將因進口替代品變得昂貴而提升市佔率。
  不過，這種短期提振效應可能會被更廣泛製造業成本上升的負面影響所抵銷。
• 基礎建設與建築業（Infrastructure and Construction）：
  隨著本地生產材料的可用性增加，國內建築公司有望提升利潤率並鞏固競爭地位，特別是在供應受限的環境下。

市場如何回應川普2025年4月的新關稅政策？

股票市場（Equity Markets）

• 美國市場方面，標普500指數（S&P 500）與納斯達克100指數（Nasdaq 100）因關稅消息而大幅下挫，接近熊市區間，並抹去近數月的漲幅。
• 歐洲市場方面，歐洲斯托克50指數（Euro Stoxx 50）與德國DAX指數亦因貿易戰憂慮而下跌，跌幅接近雙位數。
• 亞洲市場方面，日本日經225指數（Nikkei 225）與中國滬深300指數（CSI 300）亦因關稅直接影響及全球衰退憂慮而出現顯著下滑。

固定收益市場（Fixed Income）

• 固定收益市場出現明顯避險行為，美國國債需求急增。
• 隨著不確定性上升與市場波動加劇，尤其是10年期國債出現大規模拋售，造成殖利率顯著上升，引發市場參與者對市場運作失序的擔憂。

外匯市場（Foreign Exchange）

• 由於市場憂慮貿易局勢及潛在報復措施，美元（USD）明顯走弱。
• 潛在的貨幣政策轉向亦加劇了主要貨幣的波動性。

商品市場（Commodities）

• 雖然黃金（Gold）未能完全逃過市場拋售潮，但仍展現出避險資產的優勢。
• 特別是在壓力時點，黃金展現了價值儲存功能，進一步鞏固其作為投資組合避險工具的戰略地位。

關稅政策對全球貿易與主要經濟體的影響

川普2025年新關稅政策引發主要貿易夥伴強烈回應：

• 中國： 作為新關稅體系的主要對象，中國已對美國高價值出口商品（如農產品與機械設備）徵收報復性關稅。這種以牙還牙的做法進一步加深了貿易戰，迫使雙方重新評估供應鏈依賴。
• 墨西哥： 面對雙重壓力（對等關稅與出口依賴經濟模式），墨西哥已暗示可能實施報復性措施，如提高美國工業投入品的關稅，可能進一步削弱雙邊貿易。
• 歐洲： 歐盟成員國正探索其他貿易安排，以應對即將到來的報復性關稅（針對奢侈品、汽車及機械產品），並可能加速推進區域內貿易整合。

美國企業如何因應川普關稅政策？

依賴進口原材料與零組件的美國企業，再次被迫重新調整供應鏈。雖然應對策略與2018–19年貿易戰時類似，但當前環境更加嚴峻、容錯空間更小。

企業目前面臨三大挑戰：

• 供應鏈多元化（Supply Chain Diversification）：
  企業加速轉向替代市場以規避關稅影響。
  不過，由於多數企業已在上一輪關稅周期作出調整，如今可行的替代選項已更少，靈活性受限，成本壓力上升。
• 成本吸收與轉嫁（Cost Absorption vs. Pass-through）：
  企業必須在吸收高成本（導致利潤壓縮與減少投資）與將成本轉嫁給消費者（可能引發需求萎縮）之間做出抉擇。
  在通脹不確定性本已高企的環境下，這種權衡更顯棘手。
• 物流與營運不確定性上升（Increased Logistics and Operational Uncertainty）：
  重新佈局全球供應鏈將增加運輸成本、延長交貨時間，並迫使企業採取更靈活、但更昂貴的營運策略。

與2018–19年相比，目前供應鏈已經處於緊繃狀態，因此這次關稅政策對製造產出與消費需求的衝擊，預料將更快且更為劇烈。

從2018–19年關稅周期學到什麼？

對2018–19年關稅周期的歷史分析提供了幾項重要啟示：

關稅歷來壓抑經濟增長

在2018–19年期間：

• 美國製造業產出下滑
• 消費需求減弱
• 國內生產總值（GDP）增速放緩

原因在於關稅推高了成本，干擾了出口，並加劇了企業的不確定性。目前的2025年關稅周期預計將帶來類似，甚至更迅速的衝擊。由於供應鏈本已偏緊，經濟放緩的速度可能會更快。

通脹效應可能是暫時性的

在上一輪關稅周期中，企業最終選擇吸收部分成本或以非線性方式轉嫁給消費者，

• 整體並未導致長期性通脹。

但現今市場上，通脹預期更加敏感，

• 短期內可能出現溫和的物價上升，但只要企業能妥善調整，持續性的價格壓力並不被廣泛預期。

製造業受衝擊速度將更快

由於多數企業已於2018年後重構供應鏈，

• 可供調整的空間有限。
• 因此企業需在吸收成本與轉嫁價格之間快速抉擇，這將可能加速資本支出下降與就業收縮。

聯儲局（Fed）可能的應對措施

歷史經驗顯示，當關稅導致經濟放緩時，聯邦儲備局往往會：

• 暫停加息
• 並最終轉向較寬鬆的貨幣政策立場。

若此次關稅措施壓抑到經濟活動、就業與增長，預期聯儲局可能從偏鷹轉向偏鴿。

2025年新關稅 vs 2018–19年關稅的差異

目前的2025年關稅政策，在範圍與力度上明顯比2018–19年更為廣泛與激進。

當年（2018–19年）的策略較具針對性，主要針對：

• 資本財（Capital Goods）：
  包括工業機器人、製造系統、機械設備等，用於生產其他商品與服務的工具與設備。
• 中間財（Intermediate Goods）：
  包括半導體、鋼鐵、鋁材與化工品等，雖非最終產品，但在製造流程中至關重要。

彼時的核心目的是：

• 透過施壓中國工業供應鏈，迫使北京在智慧財產權與貿易實踐上作出讓步。
• 同時，有意識地排除大部分消費品（如智能手機、服飾）於初期關稅之外，避免直接打擊美國消費者，減少政治與通脹風險。

相比之下，2025年提出的關稅政策幾乎放棄了這種精細區分，

• 展現出更明確的「經濟民族主義」傾向。
• 目標不僅是作為談判工具，更是作為結構性經濟戰略支柱，旨在重塑供應鏈與扶持本土製造，尤其在大選前夕。

這種轉變若遭到主要貿易夥伴的報復，

• 對通脹結構與企業利潤率的影響將可能非常深遠。

未來展望

短期展望（Short-term）

• 通脹：
  預計在最初數個月內，企業調整價格策略，將引發溫和的物價上升。
• 主要憂慮：
  ○ 消費需求可能收縮
  ○ 製造業活動可能下滑
• 初期市場反應可能以負面為主。

中期展望（Medium-term）

• 貨幣政策變動：
  若經濟指標顯示放緩跡象，聯邦儲備局（Fed）可能從目前偏鷹立場轉向較寬鬆的政策姿態，趨向鴿派。
• 股市影響：
  隨著投資者在增長放緩與通脹壓力間權衡風險，股市波動性預計將加劇。
  
  

  

長期展望（Long-term）

• 全球貿易結構變化：
  隨著時間推移，全球貿易模式將持續重塑：
  ○ 東盟國家（ASEAN）、墨西哥及加拿大等地區有望因供應鏈重組而受益。
  ○ 關稅政策將加速區域貿易集團的形成，各國將尋求減少對美國市場的依賴。
• 長期影響：
  全球經濟增長可能因結構性調整而放緩，並對國際資本流向產生深遠影響。

交易者潛在機會

股票市場（Equities）

• 科技、汽車與工業板塊：
  這些行業因全球供應鏈曝險而承受壓力，但波動性升高，反而為擅長短線操作的交易者提供了機會。特別是日內交易（Intraday Trading）中，可利用價格劇烈波動尋求獲利。
• 民生消費品行業（Consumer Staples）：
  相對而言，這些本地防守型板塊波動較小。隨著市場情緒轉向防守性配置，這些傳統穩健的行業有望吸引資金流入，為交易者提供波段操作機會。

外匯市場（Forex）

• 美元走勢（USD）：
  美元走勢將高度取決於聯儲局政策方向、經濟增長前景以及全球貿易不確定性。
  ○ 若貿易紛爭持續並拖累經濟，美聯儲（Fed）可能轉向鴿派立場，美元吸引力或將下滑。
  ○ 交易者可關注聯儲局言論與全球貿易動態，把握美元走勢變化帶來的交易機會，特別是在尋找適合的做空時機。

商品市場（Commodities）

• 黃金（Gold）：
  在經濟不確定與市場波動升高時，黃金通常表現良好。
  ○ 隨著製造業活動放緩與更廣泛的經濟動盪，資金可能加速流入黃金市場，推動金價上升。
  ○ 交易者可透過追蹤全球經濟指標與貿易局勢，捕捉黃金多單或在市場信心暫時回升時嘗試短線空單機會。
• 原油（Oil）：
  油價預期將持續波動，受到供應鏈變化及全球需求變動影響。
  ○ 地緣政治因素亦可能對原油供應與價格產生重大影響。
  ○ 交易者可根據OPEC決策、主要產油國產量變動及全球經濟數據進行短期交易，把握由新聞驅動的價格急升或急跌機會。

固定收益市場（Fixed Income）

• 美國國債（S. Treasuries）：
  若經濟放緩跡象明顯，市場將提高對降息預期，推動國債價格上升、殖利率下降。
  ○ 交易者可提前部署，透過觀察經濟數據與聯儲局動向，把握國債價格變化的交易機會。

關於波動性的小提醒

川普新關稅政策引發多資產類別劇烈波動，

• 雖然波動性為交易者創造了更多獲利機會，
• 但同時亦增加潛在虧損風險。

交易者應：

• 充分研究擬交易的市場
• 審慎評估自身願意承擔的資本風險
• 使用槓桿產品（如CFD）時，嚴格控制風險暴露，並考慮設置止損單，防止市場急劇波動時造成重大虧損。

川普下一步可能會做什麼？

基於目前政策走向，未來有高機率出現進一步升級，包括：

• 追加關稅措施（Additional Tariff Increases）：
  若報復性措施升級，或政府認為貿易失衡問題仍未改善，可能會推出更多關稅或擴大關稅適用範圍，作為增加政府財政收入的工具。
• 關稅擴展（Expansion）：
  若其他貿易夥伴被認為偏向中國或存在不對等貿易行為，川普政府可能考慮對更多國家徵收關稅。
  這將進一步複雜化全球貿易流動，並加劇國際貿易緊張局勢。