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分析

USDCNH

USDCNH突破7.2“红线”,PBoC是否准备好采取行动?

Dilin Wu
研究策略师
2024年4月4日
从3月12日至3月22日,USDCNH从7.18上涨至7.28左右。特别是3月22日当天,货币对收涨超500点,人民币明显走软。截至目前,虽然汇率略有回落,但依然在7.2的上方徘徊,比中国人民银行汇率修正的中间价7.0950高出约1.5%。
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此前7.2一直是中国方面考虑外汇市场干预的“警戒线”水平,但现在看来,货币当局似乎在一定程度上默许了CNH的适度贬值。在中国经济尚未完全从疫情中恢复,房市困境和利率压力依然尚未得到有效缓解的情况下,外汇政策的适度宽松可能是有利的。

CNH走软的原因

从中国国内的状况来看,最近的经济数据展现出一些向好趋势,比如3月份制造业PMI在近半年以来首次落入扩张区间,对外贸易规模扩大。高于预期的数据发布提振风险市场表现,CN50和CSI300震荡上行。但不得不承认的是,包括房地产调整、弱家庭消费和通缩压力等问题依然存在,而且想要在短时期内提到投资者信心有一定挑战性。再加上国内股市情绪稳定、掉期市场美元短缺导致干预成本提高,货币当局进行利率修正的动机似乎也略显不足。

从外部情况看,中国作为出口大国,对其他经济体购买力变化的反应相当敏感。欧洲是中国重要的贸易伙伴,Markit制造业PMI自2022年7月开始一直在50以下,日本的情况类似,而澳洲自去年年初以来,制造业指数也一直在扩张/收缩线附近徘徊。如果全球范围内制造业规模持续缩小,中国的出口问题值得担忧。

除此之外,中美利差也是影响CNH走向的一大重要因素。近期美联储官员的讲话相较之前增加了一些鹰派倾向,从“肯能在通胀回归到2%的目标前开始降息”,到“更少的降息次数,或者更晚开始宽松”。市场由此预期美联储可能保持更长时间的高利率,美元表现收到支撑。而中国方面从去年至今推出一系列宽松的货币政策,这种利率政策的差异现阶段让CNH相对缺少吸引力。

总的来说,虽然中国经济出现复苏迹象,内部问题有待解决,对外出口面临潜在挑战,中美利差短时间内不会收窄。不管是从投资者信心还是利率角度看,CNH的利空因素占据主导。

行情还会持续多久?

中国人民银行对于外汇干预一直在做权衡:即保持宽松到足以刺激增长,但又要适度紧缩避免资本外流,防止市场恐慌。CNH持续贬值会打击消费者和投资者的信心,长期来看和促进经济增长的目标不符。同时如果CNH走弱还可能会波及到股市表现并且降低国债吸引力,所以央行势必会出手干预。

从之前的情况看,在CNH贬值时,中国当局一方面会加强汇率修正,另一方面也采取了资本管制和国有银行美元销售等措施。我们已经看到USDCNH从3月下旬的局部高点有所回落,但从方向性来讲,如果市场推迟对美联储降息的定价,那么USDCNH的下跌将会很困难。

汇率的具体走向还要看货币当局对货币对稳定在7.2下方是否持坚定信念,还是寻找新的均衡。

四月的政治局会议值得关注。但是考虑到去年GDP增长为5.2%,超过官方5%的增长目标,并且受基数效影响,第二季度GDP增速大概率还会在此基础上提高,所以这次政治局会议上出现额外政策宽松的可能性降低。换句话说,CNH有望受到一定支撑。

PBoC下一步将如何行动?

PBoC的外汇干预举措给能够在当时迅速将汇率带回目标区间,但是市场对央行的流动性注入缺乏敏感性,我们在上文所提到的内部经济挑战并未得到明显改善。再加上目前外部环境相对低迷,我认为中国央行会进行适当的货币宽松,比如再次降准,或者央行购入国债。

中国方面也在提振经济表现方面做出积极努力,比如取消对澳大利亚葡萄酒加征关税以刺激进口,以及放款购车贷款比例以刺激国内消费等。同时,习主席于上周传罕见地会见了美国工商界代表,同时放松了跨境数据传输规定,反映出中国始终对外资和外企敞开大门的意味还是相当明显的。这些举措有利于从根本上拉动需求,提高资本流入中国的信心,间接提振CNH表现。

总体而言,从中国当前的状况和国际经济形势来讲,将USDCNH汇率修正区间逐渐提高,似乎是更有利的选择。但是从本质上说,恢复经济和提高国际竞争力才是长期保持CNH币值稳定的合理方式。

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