台币暴涨：关税示好与美元重估

过去几个交易日，新台币单日涨幅一度超过4%。然而，相较于约 40 年前全球股市大震荡后的短暂反弹，这一次资金却异常坚定地押注台币继续走强。

作为“较弱”且受到高度管控的货币，台币的升值以及台湾货币当局的默许态度，都让交易员不禁猜测背后的原因。

台湾对美关税示好，台币套息交易逆转

近年台湾利率偏低、金融市场较为开放，导致新台币成了“低成本融资币”，极大地活跃了外汇衍生品交易。与日元套息交易的逻辑相似，投资人借入台币买入高息资产，只要汇率稳定或小幅波动，就有潜在利润空间。

然而，尽管美台 5 月 1 日首轮贸易磋商的结果并未公布细节，但鉴于台湾特殊的地缘政治和经济地位，部分交易员猜测其试图通过汇率渠道向特朗普释放友好信号。作为出口导向型经济，台币升值也有利率在贸易谈判中缩减对美顺差。

关于当局可能与美国签订“台湾版广场协议”的猜测如同点燃导火线，引发台币套息交易逆转，由出口商集中结汇开始的空头平仓潮瞬间爆发。考虑到此前台湾以对美 1000 亿美元的投资计划示好，比起果断“印钞”，台湾央行的一纸声明显然诚意不足。

美元对冲有限，寿险调仓“踩踏”

除了国际资本和散户的套息交易逆转之外，台币升值更不可忽视的原因是台湾寿险业的集体“踩踏”。在此之前，这些保险公司用新台币吸储，再高比例押注美国。截至今年1月末，台湾寿险公司掌握至少 7000 亿美元的美元金融资产，而其仅对其中价值约 65% 的资产进行了对冲，接近历史低位。

随着美元信用下降，美国经济前景遭到质疑，台湾寿险公司账面上巨额美元资产瞬间缩水。在逃离美元资产并增配新台币资产的过程中，有限的对冲仓位引爆了大量的货币错配问题。这也导致新台币形成“升得越快、买得越猛”的反馈循环，对美元不断上行。

台湾出口压力加剧，衰退押注增加

在弱美元环境下，台湾对美关税示好、出口商集中结汇，以及寿险公司紧急对冲等因素，可能使台币在一段时间内维持高位。这让交易员不得不思考台币升值的影响。

对于以出口作为支柱产业的台湾本土经济来说，台币升值无疑是巨大冲击。据测算，台币每升值1%，台积电的利润率下降0.4%。而机械、化工和纺织等出口导向性板块同样承压，共同拖累台股表现。

如果台湾当局继续放任新台币升值，出口萎缩、经济衰退，以及资产泡沫化等汇率高估的负面效果可能愈发凸显。历史不会重演，但常会押韵。当年广场协议之后，日本就是在日元升值的欢乐中，迎来了失去的30年。

“汇率换关税”，重塑竞争格局

除台湾之外，环顾亚洲，这场风暴没有赢家。韩元和新加坡元等亚洲货币同步升值，离岸人民币也趁机突破 7.2这一重要关口；香港为了守住联系汇率，不得不大量抛售港币，不断刷新最大单日记录。

每一次台币的跳动，都牵动着邻国的资金配置——区域内的银行和基金，不约而同地在不同货币间对冲，使得本该分散的风险集中出现。

从更具战略眼光的关税博弈角度出发，台湾在汇率问题上的妥协，实则释放出一个清晰且具有启示意义的信号：在与美国的贸易关系中，若一国选择通过本币升值来调整出口优势、缓解美方的逆差压力，这种姿态很可能被华盛顿视为“合作诚意”，并在其他谈判领域换取某种程度的让利或默许。换言之，这是一种“汇率换关税”的隐性交易逻辑。

台湾进退两难，“美国例外主义”抬头？

台北的政策制定者此刻正面临艰难抉择：是否应果断出手干预汇市、大规模抛售台币？这虽有助于在短期内缓解出口导向型企业和保险资金的汇兑压力，但同时也存在被贴上“汇率操纵”标签的风险，进而引发与主要贸易伙伴之间的摩擦。反之，若选择按兵不动，让市场自行调整，虽然能够展现货币政策的独立性与成熟度，却可能加重实体经济与金融系统本已承压的负担。当局的表态对台币下一步走势十分关键。

另外，我们也要关注白宫的相关表态。台湾的行为可能被美国视为对外施压时的先例，用于要求其他主要贸易伙伴（如日本、韩国乃至中国大陆）效仿这一模式，从而为构建类似“广场协议2.0”的多边货币协调机制创造条件。

若这一进程启动，美元面临的贬值压力将显著上升，资本市场可能重新拾起“美国例外主义”叙事，即在全球多国被迫升值、牺牲竞争力的同时，美国通过自身货币贬值和贸易结构优化，实现经济增长与资产升值的“双赢局面”。