颤抖吧！华尔街！

作为看热闹不嫌事大的吃瓜群众，我想大家肯定对这次的逼空大戏已经有所了解了。今天我们就简单来聊一下其背后的一些逻辑。

为什么是GameStop

GameStop是这场多空对决的主角，甚至是可以写进金融教科书的经典案例。作为一家经营线下游戏产品的公司，未能及时转型的GameStop在疫情期间的经营状况每况愈下，一众华尔街的机构都看衰其前景，认定做空GameStop是“低风险高收益”的买卖，因此大空头们早就布局开始做空。

不过，美国最大的线上论谈Reddit上有一个用户板块叫WallStreetBets（WSB），其中有用户发现GameStop遭做空的股票数量比流通股总数还要多，即卖空比例（short interest）超过100%。于是，带着对金融机构的满腔愤怒以及单车变摩托的梦想，论坛上的散户联合起来，发起了史上第一次的散户起义，逼空华尔街对冲基金。

什么是卖空

所谓卖空（或做空），就是投资者向券商支付相应费用后，借入股票并卖出的操作。卖出之后，当股票价格下跌，投资者就能以低于借入时的价格回购股票，最后在将股票归还券商的同时，还能获得获得利润。与做多相比，做空的收益是有限的（最大收益就是股价跌至0），但由于理论上股价可以无限高，因此做空的风险是无穷大。

卖空比例140%？

卖空比例，即“卖空的股数/流通股总数”。当GameStop的卖空比例达到140%的峰值时，不少投资者肯定都很是疑惑，为什么100股的流通股能卖出140股？

可能很多人知道，美国证券交易委员会(SEC)明文禁止裸卖空。也就是说，所有的卖空都是需要建立在有实物股票出借的基础上的。但即使如此，在实际操作过程中，卖空比例也是有可能超过100%的。

例如，投资者A将自己的股票出借给其券商，然后B从该券商进行融券后卖空该股，此时C正好是这笔交易的对手方，在买入股票的同时，C并不知道股票此前已经被卖空了一遍，对他来讲这和普通股票无异。恰好C又通过其券商将股票借给了D，随后D卖出该股。上述例子中，同一只股票被卖了两回，卖空比例200%。

散户如何逼空

散户们发起进攻的方式是买入大量深度的虚值看涨期权（Out of the money）。由于虚值期权的行权价远高于当前股价，因此期权费都非常的低廉。另外，由于一份期权对应100股正股，因此看涨期权非常适合散户使用较小规模资金来撬动股价。

散户买入看涨期权的交易对手方是做市商。一般来讲，为了保持投资组合的delta中性，做市商在卖出看涨期权（负delta）的同时，都会在现货市场买入正股（正delta）对冲风险。按照这个逻辑，散户买入的期权越多，做市商被迫买入的正股就越多（放大100倍），水涨船高就推高了股价。

与此同时，面对不断升高的股价，此前重仓做空的机构则不得不进行回补，但WSB的散户坚决持股不卖，股价的快速飙升以及过高的卖空比例（140%）最终压垮了大空头。华尔街第一次因散户而颤抖！

美股为何重挫

上周美国三大股指的跌幅都在3%以上，为近3个月来最差的单周表现。GameStop为代表的股票的价格飙升使得众多做空机构血亏，在回补空头头寸撤出战场的同时，为了保持投资组合的整体的风险敞口稳定，机构不得不同步解除了其他的一些多头头寸，因此引发了股市的动荡。

可以说上周的股市大跌是仓位调整所致。随着疫苗的加速推进，企业盈利改善和经济复苏仍然是市场的主要逻辑，因此美股向好的基本面情况并未根本性的改变。

美国股市散户化

在中国股市逐步去散户化的时候，美股则呈现了散户化的趋势。SEC的数据显示，美股前100大个股中，机构持股的比例从去年初的79%回落至年末的75%，体现出个人投资者的参与度越来越高。

散户向来是机构收割的对象，因此俗称韭菜。但韭菜不可怕，就怕韭菜有文化。在WSB论坛上的散户是看着《华尔街之狼》和《大空头》长大的，很多人都亲眼目睹了甚至经历了2008年金融危机后的家庭变故。他们有着对贫富差距拉大及分配不均的不满，有着对金融机构贪婪无度的愤怒，更有着不逊专业人士的投资经验（少数人）以及超强的组织性纪律性。在这场战役中，机构眼中的杂牌军俨然成为了“复仇者联盟”，打的空头措手不及。在尝到胜利的滋味之后，散户的抱团出击可能成为今后的新常态。

流动性为王

散户再疯狂，还是需要资金的支持才能玩转资本的游戏。去年的疫情创造了年轻人进入股市的契机，免佣金在线交易商的兴起提供了平台，而美联储则提供了子弹。宽松的货币政策以及大规模的财政刺激，使得市场中充斥着流动性。在史无前例的流动性的推动下，一切基本面皆为浮云。只要市场形成一致的预期就能轻易推高资产价格，WSB的散户们已经证明了这一点。

目前的Libor-OIS利差和投资级和高收益债的信用利差均处于历史低位，表明金融体系流动性非常充裕。美联储上周再次重申将不会仓促收紧货币政策，似乎这场流动性的盛宴还将持续。而白银成为了下一个阵地。

您可以通过我们昨天的分析文章了解更多白银的价格走势。

谁赢了？

如果说散户的目标仅仅是推高GameStop的股价，那已然大获全胜。但是，WSB上的热血青年显然有着更宏伟的目标。挑战金融体系的既得利益者和建制派，甚至重塑当前的金融秩序或许才是他们的终极目标。从这点来讲，他们任重道远。而作为游戏规则制定者的华尔街，如果发现现有的规则对自己不再有利，那改变规则可能是他们唯一的选择。